[机构评论] 3月银价大涨主要由金价飙升推动

（本文节选自《Metals Focus 2024年4月贵金属月报》（中文版）2024年4月）

1月至2月期间白银价格都在22-24美元/盎司区间内震荡，3月份终于突破上行，4月早期更加速上涨。3月份白银开盘价为22.67美元/盎司，之后飙涨逾20%，4月4日自2021年6月份以来首次涨破27美元/盎司。

金价飙涨是推动银价大幅回升的主要因素。尤其值得一提的是，1月至2月期间金/银价格比率急剧上升导致更多投机资金流入白银，押注银价涨幅最终会赶上金价涨幅。此外，基本金属价格回升之势也外溢至其他工业金属。

银价涨破26美元/盎司（2022-2023年期间的重要阻力位）之后，2023年期间因银价走势平淡而基本回避白银的趋势投资者转而追涨买入白银。

吸纳白银的兴趣上升在机构投资者中表现得尤为明显。2月份管理基金持有的CME（芝加哥商品交易所集团）白银期货净仓位为净空头，平均数量达1,590万盎司，但3月早期就转为净多头，之后净多头仓数攀升至1.856亿盎司，触及两年来的高点。因资金流入，3月份白银ETP的总持仓量也上升3%（增加2,920万盎司），创2021年2月份以来最大单月升幅。考虑到资金流入规模和速度，机构投资者应是流入主力。

与黄金的情况一样，我们上调了银价预测值。不过鉴于近期银价涨幅似乎已过大，我们预计二季度末银价会因投资者获利了结而回落。

预计经过一段时间整固后，在金价上涨的带动下2024年下半银价将重拾涨势。事实上虽然近期金/银价格比率收窄，但仍处于高位。这使得更多资金流入白银的空间很大，尤其是来自认为白银遭低估投资者的资金。

与机构投资者对白银兴趣急剧回升形成对比的是，西方国家白银零售投资需求仍疲软。由于二级市场上投资者的回售量不断上升，叠加2023年结存的库存数量高企，新铸银币和银条需求下降之势尤为显著。

因银价回落，2月份印度白银进口量升至2,200吨，创出新高。不过随着3月份银价急剧回升，印度国内白银需求转弱。我们与印度业界人士的沟通显示，之前所进口白银中相当大一部分仍闲置在仓库中。3月份印度国内银价较到岸成本价的折价从0.30美元/盎司扩大至1.30美元/盎司，就是需求疲软的明显例证。展望未来，我们预计只要银价不较大幅度回调，虽然婚礼季节尚未结束，印度白银需求也仍将保持疲软。

在白银工业需求方面，受绿色技术转型持续推进和人工智能相关应用不断上升的推动，供应链各环节（包括半导体、消费电子产品等）的工厂开工率稳步上升。在手订单已排到今年二季度底，二季度需求也有望较一季度改善。

在供应方面，截至2023年底阿雅（Aya）金银公司旗下Zgounder矿山扩建项目已完成80%。项目资金已全部到位，预计在今年二季度投入试生产。已发生的开支为1.1亿美元，另3,800万美元资金已确定投入。据估算到该扩建项目竣工时资本支出将不超过1.59亿美元。该矿山2024年的白银产量指引为260万-320万盎司，现金成本为13-14.50美元/盎司。

价格预测风险因素：与黄金的情况一样，银价上行风险因素包括地缘政治风险升高。在主要下行风险方面，中国经济未能显著复苏或将打压工业用大宗商品价格，进而打压银价。如果印度白银需求受当前银价高企的影响较目前预测的更大，也可能会拖累银价。