[机构评论] 3月黄金价格飙涨9% 期间迭创历史新高

（本文节选自《Metals Focus 2024年4月贵金属月报》（中文版）2024年4月）

2月底平价收盘后，3月份黄金价格飙涨9%，期间迭创历史新高。4月早期金价延续涨势，4日触及历史新高2,306 美元/盎司。发布本报告之时（5日），金价小幅回落至2,300美元/盎司下方。

3月份期间黄金价格与市场对美国利率决定的预期之间的强相关性（2023年黄金市场的重要特征之一）显著弱化。虽然目前金融市场在定价时预期2024-2025年降息次数将减少，但黄金仍迭创历史新高。

如前面“宏观经济”部分所述，这部分反映出投资者对降息周期不久将开启持乐观预期。此外，由于地缘政治不确定性因素众多，黄金继续从避险性买入量增加中受益。

虽然本年迄今全球官方部门净买入黄金的步伐有所放缓，但绝对数量仍处于历史高位，为金价提供额外支撑。

金价突破重要心理和技术阻力位亦引发专业投资者尤其是其中短线战术性投资者吸纳黄金的兴趣复燃。3月份管理基金持有的黄金期货总多头仓数激增57%，叠加空头大幅回补，3月26日将净多头仓数推升至1,360万盎司，较2月底翻了一番多。

相比之下，3月份资金连续第十个月流出黄金ETP（交易所交易产品）。轶事信息也显示高净值投资者和家族财富管理办公室继续在场外交易市场上减持黄金多头仓位。

展望未来，鉴于较短时间内金价涨幅大，涨速也快，短期内回调风险颇高。不过随着今年剩下时段内降息时刻临近，金价上行空间有望扩大。为反映近期黄金走强的现实，上期月报发布以来我们已上调了金价预测值。

在中国，由于金价涨至创纪录高位，叠加需求相对走软，3月份上海黄金交易所金价较伦敦市场金价的溢价已从2月份的44美元/盎司大幅降至24美元/盎司。除春节后季节性因素导致销量回落外，金价飙涨也导致金饰销量和实物黄金投资需求量放缓。

2月份印度黄金进口量为121吨，同比飙升161%。当时黄金加工商和零售商都对婚礼季节和佛陀满月节（吉祥的购金节日）到来前的需求前景持乐观预期。不过之后金价迭创新高削弱了消费者的购金意欲。金价高企，叠加本月将开始举行选举，可能会令印度黄金市场承压。

在土耳其，3月21日该国央行将政策利率上调500个基点至50%之前，黄金需求保持旺盛。投资者认为大幅上调利率意味着土耳其央行不论选举结果如何都将坚定实施限制性货币政策。3月早期土耳其国内金价较国际金价的溢价尚高达200美元/盎司，之后大幅收窄至50美元/盎司左右。溢价大幅收窄，叠加3月金价环比上涨15%，引发3月后期投资者获利了结。

就欧洲市场而言，近期我们赴法国调研发现与其他一些西方国家一样，过去几月间该国黄金零售投资市场已转为净卖出状态。背后的驱动因素包括投资者趁金价飙涨之机获利了结，叠加生活成本危机导致居民可用于购买新黄金产品的资金减少。

在黄金矿产供应方面，阿拉莫斯黄金公司（Alamos Gold）已与阿尔戈纳特黄金公司（Argonaut Gold）签订正式协议，同意收购后者所有发行在外股份，交易金额为3.25亿美元。作为该收购交易的一部分，阿拉莫斯公司将收购临近其海岛金矿的Magino矿山。预计上述两座矿山连为一体后，阿拉莫斯公司的黄金年产量将升至60万盎司以上，并有潜力增长至90万盎司/年。

价格预测风险因素：在金价上行风险方面，货币政策宽松步伐加速可能会推高机构投者的黄金投资。如果中东地区紧张局势进一步升级，黄金也有望受益。进入2024年下半年后，美国大选临近亦会带来更多不确定性。在下行风险方面，通胀上升和美联储持鹰派立场都可能会引发黄金抛售潮。