[机构评论] 3月钯金价格强势上行

（本文节选自《Metals Focus 2024年4月贵金属月报》（中文版）2024年4月）

3月份钯金开盘价为942美元/盎司。美联储主席鲍威尔重申需要以可控方式降息后，3月6日钯价飙涨近100美元。降息将降低融资成本，提振经济并降低持有无利息收益率资产的机会成本，这些都让钯金受益。3月15日钯价触及月内高点1,111美元/盎司，之后部分投资者获利了结，月末报收于1,017美元/盎司。

我们已将今年二季度钯金均价预测值下调。虽然我们仍预计钯价将上冲空间（原因是Nymex钯金空头仓数仍高，回补空间大），但认为其不大可能保持在高位。价格预测与上期月报所列基本持平，但预计一些时段波动率较高。

2月份短暂相对铂金折价后，钯金价格回升，3月全月都对铂金溢价50-160美元。这与我们的价格预测更为一致，据我们预测，要到明年钯金和铂金的季度均价才可能持平。

今年1月和2月份中国大陆和香港地区的钯金净进口量达22.6万盎司，为2021年以来同期最高水平，或许反映出钯价下跌后中国买家的钯金需求复苏。与铂金的情况一样，2022年1月以来钯价和中国钯金净进口量呈温和的负相关关系（相关系数为-0.51），显示钯价下跌时买入量通常上升。

3月末Nymex管理基金持有的钯金期货净空头仓数略低于100万盎司，较月初时的124万盎司小幅下降。

因欧洲和南非基金均减仓，3月份全球钯金ETP的总持仓量下降1%（减少4,000盎司）至63.5万盎司。自2022年下半年以来，钯金ETP的总持仓量与钯价间的相关系数一直为-0.81，意味着钯价下跌时投资者买入，在上涨时获利了结。

2023年美国钯金净进口量为142万盎司，创2019年以来新高。2020-2022年期间，新冠疫情和芯片供应短缺导致美国汽车需求放缓。虽然面临遭替代和整车制造商库存高的逆风，2023年美国钯金进口量仍同比激增52%，显示北美汽车市场正在复苏。

3月份北美市场汽车销量增长5.5%，已连续第二十个月实现增长。全球总销量下降归因于中国销量因春节长假而走弱，但节后有望回升。虽然利率高企，西欧市场汽车销量仍上升10.8%，将支撑产量增长。鉴于今年电动汽车市占率有望升至15%，我们维持汽车业钯金需求将同比小幅下降的研判不变。

3月20日美国环保署公布了轻型汽车尾气排放标准规则的最终版，涵盖时间段为2027-2032年。修订后的规则更多采用了技术不限定路径，可能导致插电式混动汽车的市占率保持在较高水平，而纯电动汽车的市占率下滑。

预计主要因俄罗斯和南非产量下降，今年全球矿产钯金供应量将下降6%，至610万盎司。因冶炼厂停产检修，叠加获得资本和市场准入都继续面临障碍，诺里尔斯克镍业公司的钯金产量将承压。此外，原定于2024年开始投产的“俄罗斯铂金”项目已大幅延迟。鉴于在当前价格体系下该项目的经济性差，我们在预测钯金产量时未把该项目纳入。

价格预测风险因素：利率急剧下降有望提振新车需求，推高汽车催化剂领域的钯金需求并改善投资者的预期。鉴于Nymex钯金期货净仓位处于净空头，出现轧空的可能性始终存在。一旦出现轧空，叠加有利好钯金的消息传出，钯价可能会大幅飙升。