[机构评论] 全球不确定性因素众多之下，金价下一步走势如何？

（本文载于《Metals Focus金属聚焦贵金属周报》（中文版）2024年4月30日第553期）

继月初金价触及2,432美元/盎司，创出历史新高后，四月中旬金价在2,400美元/盎司一线整固。考虑到3月份以来金价涨幅很大，在一段时间内进行整固并不令人意外。更为重要的是，金价继续保持在高位显示黄金市场漠视美国利率可能在更长时间内保持在较高水平的前景。

两周前，美联储主席鲍威尔暗示说鉴于今年发布的一系列通胀数据都意外地处于高位，美联储将较之前预计的等待更长时间才会降息（以降低借贷成本）。此后美债收益率迭创本年迄今的新高，同时美元也已走强。不过虽然面临日益加大的宏观经济逆风，金价仍保持在接近历史峰值的水平。

显而易见的是，机构投资者对黄金的兴趣上升助力金价保持在历史高位。在这一背景下，战术性投资者对黄金期权和期货交易的兴趣急剧升温成为近几周来金价飙涨的主要助推器。此外还有一些因素也发挥着重要作用。正如我们发布的《五年期黄金预测季报》中指出的，黄金作为对冲不确定性的资产吸引力上升，全球央行强劲买入黄金，亚洲实物黄金需求韧性十足等因素不仅推高了黄金底价，还应能助力金价在随后再创历史新高。

撰写本报告之时，因以色列与伊朗的冲突升级，中东地区爆发更大规模战争的风险日益上升，投资者为避险而踊跃买入黄金。除地缘政治紧张局势加剧外，其他尾端风险也众多，这些都提升了黄金对一些机构投资者的吸引力。

作为风险因素的例证，美国实施极端化财政政策，叠加政府债务高企且数额不断增加，让人质疑长期内该国的财政预算是否可持续。经济前景疲弱也已引发对欧洲很多国家财政可持续性的类似担忧，事实上这些国家目前的财政状况比之前主权债务危机顶点时还更差。此外，房地产行业持续低迷导致中国经济增长前景面临挑战。

2023年后期以来股市强劲上涨也让黄金受益。我们观察到很多中长线私人投资者，例如高净值个人、家族财富管理办公室、私人财富管理机构等，正稳健增持黄金。在股市涨势极为强劲和近期金价表现十分耀眼的大背景下，实现投资组合分散化已成为金价上涨的一大关键驱动因素。

同样，本年迄今各国储备管理机构保持对黄金的浓厚兴趣。继2022年创出历史新高后，2023年全球官方部门的黄金净买入量连续第二年超过1,000吨。根据国际货币基金组织最新发布的数据和我们实地调研获得的反馈信息，2024年迄今全球官方部门仍是黄金大买家，买入规模与2023年早期类似。在可预见的未来，减持美元计价资产，实现国际储备多元化，也是很多国家增持黄金的充分理由。更为重要的是，在金价强劲的环境下很多国家稳步增持黄金助推黄金底价。

虽然金价已涨至创纪录高位，亚洲和中东地区很多传统上对价格敏感的国家的实物黄金需求仍韧性十足。尽管金价急剧上涨打压首饰消费，但对金价将继续走强的预期（叠加一些国家缺乏替代性投资选项）已提振了亚洲和中东地区投资者对金条和金币的需求，并使获利了结的规模受限。正如我们上期周报中所述，预计2024年中国实物黄金投资需求将自2023年已高的基数水平继续走强。亚洲和中东地区其他重要黄金市场也呈现类似趋势。即使西方国家的黄金零售投资需求量会进一步下滑，2024年全球小金条和金币的总销量仍有望小幅走高。

这与之前黄金牛市周期中的市况形成鲜明对比，当时金价大幅走高导致实物黄金需求剧降，同时回售数量飙升。尽管预计2024年黄金市场仍将处于结构性供应盈余状态，但供应盈余量将较2019-2020年间创出的近期峰值大幅下降，应能被专业投资者轻松吸纳。

展望未来，鉴于近期金价涨幅和涨速都高，且战术性多头仓位大幅上升，未来几周金价易受投资者获利了结的冲击。此外，2023年后期以来持续强劲上涨后，股市很可能也会自创纪录高位回撤。考虑到近期金价走势与股市走势密切相关，股市回撤可能会拖累金价回落。不过鉴于金融市场在为黄金定价时预期的2024年降息次数已少于3月份美联储政策指引中所述次数，金价回落应只是暂时现象，且幅度有限。不仅如此，由于地缘政治形势仍动荡不安，尾端风险也众多，黄金作为对冲不确定性的资产所具吸引力有望继续吸引全球官方部门和长线投资者都积极买入。