[机构评论] 铝价波动空间加大

（本文作者为中金财富期货研究所李小薇，摘自《中国有色金属报》2024年4月27日第5版）

3月份以来，铝价大幅上涨，既有宏观降息预期和基本面边际利好的影响，又有地缘政治愈演愈烈的推动。铝价基本面实际缺乏有效驱动。

宏观偏暖 有色金属价格普涨

宏观方面，由于美国CPI连续3个月超预期增长，市场对美联储6月份降息的预期已大幅降低。同时，PPI数据低于预期，对市场情绪有所提振。美国就业市场依然紧张，经济数据强劲，使得市场对美国经济的“软着陆”预期持续增强，对有色金属价格构成了利好。国内方面，近期包括我国制造业PMI在内的一系列经济景气指数连续回升，加之市场对政策扶持有所期待，宏观情绪维持偏暖状态。

进口关税提高  加剧铝价外强内弱

海关总署数据显示，今年3月份，中国出口未锻轧铝及铝材51.2万吨；1—3月份，出口未锻轧铝及铝材147.8万吨，同比增长7.4%。然而，美国呼吁对部分中国钢铁和铝产品加征25%的新关税，并开展部分行业的“301调查”。考虑到2023年我国出口至北美洲的铝材占整体出口比例的20%，如果美国新关税得以实施，可能会对我国铝材出口造成较大冲击，同时，将进一步加剧海外铝的短缺预期。

近期，英国和美国对产自俄罗斯的铝实施制裁，以及美国对中国铝制品提升关税的消息，都使得海外铝短缺的预期进一步升温。然而，鉴于“制裁俄铝”并非首次发生，市场可能会在短期内跟随外盘上涨。但从中期来看，我国铝现货供应将变得充足，这可能会对市场价格形成一定的压制作用。

云南复产持续有待验证

1—3月份，我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增长6.8%；3月份，我国电解铝产量同比增长7.4%。由于铝价居高不下，电解铝厂的利润也持续保持在高位。2024年，新疆、山东和内蒙古等地电解铝厂持续保持满产状态。

与此同时，云南首批电解铝厂复产计划已基本落地，云南省内释放了80万千瓦的负荷电力，专供电解铝行业复产使用，这相当于折合电解铝年化产能约为52万吨。尽管云南地区积极鼓励铝厂复产，但由于近期干旱导致的电力供应负荷引发担忧，铝厂尚未全面展开复产工作，仍存在一定的复产空间。

目前，尚未有云南铝企业第二轮复产的明确消息，需要密切关注云南铝企业的复产节奏。此外，二季度，山东、内蒙古等地可能存在部分电解铝产能停产的情况，但这种产能的增减变化对铝价的影响或许相对有限。总体来看，未来云南的复产对铝价的压制作用可能较为温和。

消费表现弱复苏

3月份以来，下游行业呈现出季节性复苏的趋势。然而，近期铝型材行业的开工率出现明显的下滑迹象，这与往年的规律并不相符。这一现象主要是由于当前铝价高企，导致订单量减少，进而拉低了开工率。相比之下，铝板带箔加工企业的开工率则保持正常，并略有回升。

据SMM数据，2024年3月，国内铝加工行业综合PMI为68.8%，不仅回升至荣枯线以上，而且增幅较大，表明铝加工行业的整体运行状况较为乐观。

3月份，地产投资数据依然维持低位。由于开复工节奏偏缓，国内地产投资额下降约10%。房屋新开工与施工面积继续保持着两成以上的同比收缩趋势。值得注意的是，以往表现相对较好的地产竣工项目也同比下降22%。这可能受2022—2023年地产新开工面积下滑的影响，同时，地方地产项目“白名单”政策的效力还未完全显现。

据中国汽车工业协会数据，3月份，国内汽车产销量分别为258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。但是，汽车市场的国内有效需求尚未得到完全释放，特别是在传统燃油车优惠结束后，一季度汽车产销量表现相对一般。

总结

近期，全球铝市场发生的一系列事件可能导致全球铝市场的价格波动加剧，海外铝价相对于国内铝价呈现出强势延续的态势，铝的内外价差进一步加深。

随着铝价的不断上涨，消费端开始出现负反馈，铝加工企业的开工回升力度有所放缓，高铝价已经开始对市场需求产生一定的抑制作用。

与此同时，有色金属板块近期整体市场情绪较为热烈。然而，考虑到五一假期即将来临，市场可能面临一定的不确定性。